文 | 市象，作家 | 景行，裁剪 | 文昌龙
小鹏的行情告一段落。
11月12日小鹏汽车好意思股下降了2.81%。此前的四个交畴前里，受小鹏科技日新址品信息影响，小鹏股价累计飞腾约29%，市值超越祥瑞汽车。
这场回调暂时冷却了近期阛阓对小鹏的科技狂热。
在11月5日的小鹏科技日上，小鹏IRON东谈主形机器东谈主激勉热议，为诠释居品不是真东谈主假扮，小鹏弃取剪开机器东谈主“衣着”露馅机械结构，何小鹏在现场一度抽泣：“总有东谈主反抗气这个全国变化如斯快……但愿这是临了一次诠释，机器东谈主是它我方。”
全场小鹏发布了四个紧迫改进动作——第二代VLA架构、小鹏Robotaxi、全新一代IRON机器东谈主，以及陆地航母和摇荡汽车。何小鹏公开示意，2026年，小鹏高阶东谈主形机器东谈主将进入量产阶段，小鹏也将升级为物理AI探索者，成为面向全球的具身智能公司。
这场发布会正将小鹏的定位，再行为力车企推向式的物理AI企业。有接近行业东谈主士对「市象」示意：“小鹏在成本阛阓的定位，越看越像mini特斯拉。”
但在另一边，近日摩根大通三季度抓仓信息炫耀，三季度摩根大通减抓182.39万股小鹏好意思股，抓仓仅剩余6204股，环比降幅达到99.7%，同时，和理思也遭到大幅减抓。
从市销率维度看，截止11月13日，特斯拉定格在15倍控制，小鹏汽车则是2.54倍，两边差距仍然巨大，除特斯拉早在2020年已齐全全年盈利，小鹏尚在为盈亏均衡挣扎除外，两边体量存在巨大差距。2025年前十个月，小鹏汽车共寄托355,209辆智能电动汽车，较旧年同时增长190%，但特斯拉财报炫耀，仅三季度其全球分娩纯电车就达到44.7万辆，寄托高达49.7万辆，两边进行的，是不同维度的竞争。
这或是小鹏转型物理AI企业的软肋地点——撑抓巨头的不仅是时刻，更是撑抓时刻的汽车基本盘业务和现款流。阛阓暖和你有些许好故事，但更暖和你能为故事输些许血。
01 mini特斯拉不好作念
一个池塘，一边注水、一边放水，需要多久才能注满？
这是一类经典的数知识题。淌若具身智能、全栈自研等布局是车企的放水管，汽车业务则是车企的注水管。尽管新业务标的雄伟，但汽车业务仍然是现时阛阓掂量小鹏的中枢标的。
小鹏汽车自觉性公告炫耀，本年10月，小鹏汽车寄托智能汽车合计42,013辆，同比增长76%，环比增长1%。该月，小鹏创下了公司单月寄托新记载。淌若从本年前十个月水平看，小鹏累计寄托卓绝35.5万辆新车，同比增长了190%。
隐患出当今结构上。公开数据炫耀，小鹏的销量主力是起售价11.98万元，价钱带上对标比亚迪秦L的小鹏MONA M03。本年6月以来，小鹏MONA M03月销量均看守在1.4万辆以上，占小鹏当月销量份额均在四成控制。小鹏公告炫耀，小鹏MONA M03仅用14个月，累计寄托卓绝20万台。
同时，小鹏的部分中型车销量则有所下滑，订价在20万元控制的小鹏P7+，月销量从旧年12月的破万辆，降至本年10月的5568辆；小鹏G7从本年8月的接近7000辆降至3463辆；G9则从本年5月的卓绝3500辆，到10月销量不足1000辆。
X9是小鹏冲击高端的主力车型，但本年以来销量集聚下挫，本年5月，小鹏X9齐全销量2767辆，10月则为835辆。不外小鹏仍坚抓冲击高端，近期，小鹏举办X9鲲鹏超等增程时刻发布会，通知将用下一代增程搞定决策鲲鹏超等增程闭幕续航难题，时刻在小鹏X9超等增程版首发，价钱为35万元起，首日预售订单卓绝5000辆。
同时，期特斯拉的销量也不才滑。阐述乘联分会数据，特斯拉中国10月批发销量为61497辆，环比下滑32.28%；零卖销量为26006辆，环比下滑高达63.64%。
究其原因，比亚迪海豹、小鹏P7、小米SU7、特斯拉Model 3等车型聚合会剿20到30万的价钱区间，竞争压力巨大。
不外，财务数据上两者如故存在显着差距。特斯拉早在2020年便齐全盈利，本年上半年，特斯拉齐全收入418.3亿好意思元，净利润为15.81亿好意思元；对比之下，小鹏上半年总收入为340.9亿元，亏空为11.4亿元。
面对亏空压力，隔邻的蔚来李斌反复下军令状，条件全员进入景况死保盈利，何小鹏雷同作念出欢跃，早在本年3月的2024年财报会议上，何小鹏就曾示意，小鹏汽车预测在2025年第四季度齐全盈利。
而另一边，小鹏的物理AI业务，还需要进一步“放水”。
本年年头，何小鹏在罗致《证券时报》采访时示意，小鹏的东谈主形机器东谈主可能还要作念20年，插足范畴需要再花500亿，甚而是上千亿元：“从面前来看，咱们还处于早期阶段，插足也会相对保守。东谈主形机器东谈主从L2级越过到L3级别相称难。”
小鹏的研发用度也在猛增。2024年这一数据约为65亿元，而何小鹏显露，本年小鹏研发用度约为100亿元：“许多研发用度花在软件上，而非仅在硬件。”而要齐全四季度盈利，小鹏必须在栽种高端车型份额、管控成本等范围作念得更好。
02 全栈自研未低廉
在小鹏的物理AI疆域中，自研图灵芯片是核默算力底座。何小鹏曾高调声称：“一颗自研图灵芯片能顶三颗传统芯片。”
这颗芯片在旧年8月流片收效，本年二季度驱动量产，堪称可齐全100%的算力极致诈欺，不仅能应用于智能汽车范围，还能用在机器东谈主和摇荡汽车上。
从正面道理看，自研芯片是蔚小理三家的共同弃取，不仅不错搞定断供风险，化解地缘政事压力，也能鼓吹全栈自研叙事，栽种阛阓期待。
但后头是，自研芯片是一笔腾贵的烧钱买卖，自研芯更省钱则是一个需要漫永劫候诠释的故事。
有接近行业东谈主士对「市象」示意，短期内王人不看好小鹏自研芯片，原因是回本过于繁重，不仅一次流片要准备几千万好意思金，要上5纳米还需找台积电排期，何况必须大王人储备，这需要海量量产居品范畴才能摊平成本。
车企自研的高算力AI芯片也难以成为行业通行决策。一边，据公开报谈，英伟达Orin芯片价钱在500好意思元控制，寄托周期降至4周，并在智驾阛阓造成了把持级上风，已成车企迈向高阶智驾的标配。
另一边从外售角度看，车企自研芯片也很难与熟习供应商竞争。马斯克曾在特斯拉财报会议中提到，特斯拉芯片仅供特斯拉专用，正因专注于为单一客户假想，特斯拉才能在芯片优化上产生巨大上风，排除无用要的问题。前提是，特斯拉的量产范畴更大，阛阓远景更好，摊平成本底气更足。
小鹏的搞定决策是，借物理AI业务和外售技能，尝试摊薄研发成本。
近期小鹏副董事长顾宏地在罗致采访时示意，相较特斯拉模式，小鹏生态愈加绽放包容，翌日将打包智驾、芯片、robotaxi才能对外迷惑客户。11月5日的小鹏科技日上何小鹏通知，第二代VLA智驾系统与图灵AI芯片已获全球汽车定点，成为首发策略相助伙伴。此外据韩国媒体报谈，当代汽车正与小鹏洽谈自动驾驶时刻相助，重心波及VLA模子和Robotaxi决策。
显着，小鹏鼓胀交运，在蔚小理三家中，这是车企初次通知自研芯片拿下外售定点。但全球毕竟不是“外东谈主”，算作小鹏汽车股东，全球早就借谈小鹏寻求时刻土产货化，两边相助分娩过多种车型，在国内电车阛阓热烈竞争下，小鹏时刻故意于让全球加快电动化与智能化转型。
但要拿更多的定点相助，小鹏濒临阻力。现时，华为借智选模式向传统车企提供品牌输出，momenta领有快速寄托的智驾决策供给才能，分裂被阛阓视为智驾决策的苹果与安卓。
而小鹏的图灵芯片+第二代VLA模子决策，将在后续濒临寄托挑战。首批搭载小鹏决策的全球车型发扬，将决定小鹏模式能走多远。
03 下场L4
小鹏的另一大动作，是下场Robotaxi。早在本年二季度财报会议上，何小鹏就通知，小鹏将在2026年量产Robotaxi车型，并在部分区域伸开运营职业。11月5日小鹏再度通知，2026年小鹏将推出三款Robotaxi专用电动车，并筹画在年内启动试运营。
相较其他Robotaxi企业，小鹏的动作显着更严慎。
其一是拉伙伴入局。按照小鹏的诡计，在初期测试阶段，小鹏将肃穆运营责任，淌若测试不足预期，将与相助伙伴共同鼓吹买卖化。
这场现实中，高德舆图将是小鹏的紧迫伙伴，肃穆为小鹏提供用户进口以及路况数据，援助小鹏搞定用户赢得问题。
其二是绽放缔造用具包。这意味着小鹏并非主作念重钞票的自营车队，而是将定位于时刻供应商，车企可将小鹏Robotaxi决策算作配件搭载，并快速推出我方的Robotaxi职业，自建Robotaxi品牌，小鹏则能收取时刻授权费及职业费，或通过销售L4车型带动整车销售收入。
换言之，小鹏的意见不在平直赚取运营用度，而是尝试作念Robotaxi范围的安卓，卖操作系统赢利。对此，何小鹏在罗致采访时示意，小鹏不追求我方权益运营，而是像用具箱一样，有车、有软件、有SDK接口，拿着“用具箱”就能作念土产货Robotaxi的运营：
“你们不错在我方的家乡承包几百辆Robotaxi，我认为这将会是个商机。”
毕竟小鹏淌若我方躬行上阵，收效的概率蝇头微利。
Robotaxi赛谈以研发周期长、盈利酬谢难著称。早在2019年，马斯克就声称，一年内要造出Robotaxi车辆，并部署100万辆，但直到今天，特斯拉的Robotaxi车队范畴仍然较小，运营范围则聚合在好意思国奥斯汀地区。在第三季度财报会议上，马斯克对车队范畴半吞半吐，当初的百万车队样式似乎不复存在。
从赛谈训戒看，Robotaxi行业现时激战正酣，李彦宏高调喊出，翌日打无东谈主车要比打出租低廉一半；马斯克示意，特斯拉Robotaxi的标的是比公交车更低廉；各平台均在全力压制无东谈主车价钱，以戒指成本，数落盈利周期。
小鹏也不得不大幅压缩车型成本。小鹏Robotaxi预测聘任纯视觉决策，何小鹏示意：“咱们不需要高清舆图，不需要扫街，不需要激光雷达。”
现时，行业距离大范畴买卖化仍然远处。百度萝卜快跑也曾是行业第一梯队玩家，但在国内仍然濒临进城难题，营收层面也只作念到部分城市的单车营收均衡，部门层面合座盈利仍然远处。从阛阓反映看，投资者宽广不看好行业内排行不靠前的玩家，两家robotaxi玩家小马智行、文远知行在赴港上市后双双破发，留给后发者小鹏的空间，肉眼可见的未几。
小鹏的最终意见，除了撑抓估值和集合路测数据，更多如故造一个绽放平台生态，迷惑相助方入场，摊平智驾研发成本。
难题仍然是范畴——在行业第一梯队玩家尚未跑通模式的布景下，奈何考据买卖远景，找到更多伙伴？访佛加盟品牌的旗舰店，小鹏有必要先造出一个运转细致“Robotaxi示范区”，在利润、运营等维度吊销相助者的问号。
从发布动作看，小鹏毫无疑问地剖判了一系列性感故事，但背后充满了严慎、试探。一个明晰的逻辑是，在新动力汽车价钱大战，整车主业承压之时，小鹏需要分管风险，替翌日的抓久战找到更多“注水管”。